【将来価格は1億円】ビットコインのストックフローモデル(S2F)とは？

ビットコインで最も有名な価格予想モデルの1つは、「ストック・トゥ・フローモデル（S2Fモデル）」です。

※以下ストックフローモデルと表記

著名なインフルエンサーであるPlanB氏（@100trillionUSD）により、過去のデータと統計学によってビットコインの予想価格が算出されており、2025年には1枚あたり1億円に到達することを示しています。

ストックフローモデルの約14万ドル/BTCに対し、現在のBTC価格は約7万ドル/BTCとなっているため、約半値で推移していることが分かります。

現時点では「乖離が大きい」というのが結論です。

本記事を最後まで読むことで、S2Fモデルの「1BTC＝1億円」の価格予想の根拠と信憑性が分かります。

ストックフローモデルとはBTCの価格予想

ストックフローモデルは、想通貨界隈で有名なクリプトインフルエンサーであるPlanB氏（@100trillionUSD）が2019年の3月にMedium上で公表しました。

過去のデータと統計学によってビットコインの予想価格をしており、2025年には1枚あたり1億円に到達することを示しました。

▶Modeling Bitcoin Value with Scarcity（こちらから原文を確認できます）

最も有名なビットコインの価格予想モデルとして様々なメディアで取り上げられており、現在でもビットコインの将来価格予想としてしばしば見聞きするものです。

ビットコインのストックフローモデル解説

ビットコインのストックフローモデルの予想内容を深堀りしていきます。

S2Fモデルは元々金の価格予想モデル

ストックフローモデルは元々、金(Gold)や銀(Silver)といった希少性の高い鉱物資源の将来価格予想で使用される計算モデルです。

SF＝流通している総量（ストック）÷ 年間の発掘総量（フロー）

式の意味は「現在流通している総量を今から発掘すると何年掛かるか」です。

例えば、年間の発掘総量が少ないほどSFの値は大きくなり、今流通している分が貴重であることを示します。

以下は各鉱物資源のSFを計算した表になります。

例えば、一番上のgoldのSFは「185,000÷3,000＝62」です。

そして、このSFの順にMarket Value（時価総額）の金額は大きくなっていることが分かります。

S2Fモデルのビットコインへの応用

金（ゴールド）は地球上に存在している量が限られた鉱物資源であり、その限られた資源を人は発掘しています。

これはビットコインも同じです。

同様にビットコインも、最大の供給枚数は2100万枚と決まっています。

ビットコインのブロックチェーン上の取引承認の仕組み「プルーフオブワーク」でマイナーとして取引を処理することで、報酬としてビットコインが発行されます。

下のグラフは縦軸が時価総額、横軸がSFの値です。

赤・黄・緑・青の小さい丸はビットコインは過去のビットコインのSFとその時の時価総額をプロットしたもので、大きい灰色の丸は銀、大きい黄色の丸は金の最新の時価総額とSFをプロットしたものです。

ビットコインには4年毎に新規発行報酬が半分になる「半減期」と呼ばれる仕組みがあり、時間経過で年間の発掘枚数が減っていくからです。

従って、時価総額とSFでプロットすると、時間経過で時価総額が右肩上がりになることが分かります。

基本的には流通している総量が少しずつ増えていきSFは緩やかに上昇していきますが、半減期のタイミングの発掘総量が半分になるため、SFの値はそのタイミングで2倍になります。

ビットコインのプロット結果と銀・金のプロット結果が、画像のように右肩上がりの直線の周りに点が集まりました。

ここで、伝統的な統計学の分析手法である「回帰分析」を利用し、時価総額はSFを変数とする式で表せるか調べた結果、十分信頼できる確度で成り立つことが分かりました。

つまり、ビットコインの時価総額・将来価格はSFの値を変数とする式を使って予測することができるという訳です。

下がPlanB氏が実際に作成したストックフローモデルによるビットコインの将来の価格推移で、2025年に70万ドル（約1億円）に到達する予測になっています。

ビットコインにそれだけの資金が集まる？

仮にビットコインの価格が将来的に1枚＝1億円になった場合、総供給枚数が2100万枚なので、約2100兆円もの時価総額になることを意味します。

PlanB氏はこれだけの資金がビットコインに集まる理由として、以下の4つが考えられる述べています

People ask me where all the money needed for $1trn bitcoin market value would come from? My answer: silver, gold, countries with negative interest rate (Europe, Japan, US soon), countries with predatory governments (Venezuela, China, Iran, Turkey etc), billionaires and millionaires hedging against quantitative easing (QE), and institutional investors discovering the best performing asset of last 10 yrs.

Modeling Bitcoin Value with Scarcity（Plan B）

ストックフローモデル（S2F）の信憑性

PlanB氏が似通っている資産として挙げている金（Gold）の価格は、本当にSF（ストックフロー）の値と相関があるのでしょうか。

下のグラフは年間のゴールドの採掘量の推移を表しており、採掘量は増加傾向にあることが分かります。

下のグラフは金のストック量の推移を表しており、年間の採掘量分ずつ増えいていきます。

上の2つのグラフより「ストック量÷年間の採掘量」で以下のようなSFのグラフが作成され、年間の採掘量が増えていることにより、SFのグラフは下落トレンドとなっています。

この結果からすると、ストックフローモデルによりゴールドの価格は長期的に見て下落トレンドになってくるはずですが、実際の価格はそうはなっていません。

実際はゴールドの価格には、様々な要因が複雑に影響しています。

例えば、金（ゴールド）については米ドルの需要と逆相関があることが分かっています。

世界の基軸通貨である米ドルが売られて安くなっている時はリスクヘッジとして代わりにゴールドが買われるようになり、逆に米ドルが買われて高くなっている時はゴールドが売られるようになるからです。

これはゴールドの流通量と採掘量といった供給側のみの影響だけでなく、需要の側面がゴールドの価格に影響していることを意味します。

ストックフローモデルとイーサリアム

仮想通貨イーサリアムにストックフローモデルは適用できるのでしょうか。

ETHは発行上限なし＆年間供給量変動

ストックフローモデルは以下の計算式でストックフロー（SF）を求めて応用する価格予測モデルです。

SF＝流通している総量（ストック）÷ 年間の発掘総量（フロー）

ビットコインは、流通している総量と年間の発掘量が将来にかけて全て決まっているのでSFを計算できます。

ビットコインのブロックチェーンでは、約10分間毎に1つのブロックが承認され、承認作業の報酬であるビットコイン（新規発行）の枚数も決まっているからです。

半減期	年	ブロック報酬
Genesis	2009年1月	50BTC
1回目	2012年11月	25BTC
2回目	2016年7月	12.5BTC
3回目	2020年5月	6.25BTC
4回目	2024年4月	3.125BTC

一方、イーサリアムはストックとフローが年々変化するため、SFの計算ができません。

ストックの変化

ストックについては、イーサリアムは「ガス代」のバーンと呼ばれる仕組みにより不規則に変わります。

イーサリアムでガス代を支払うと、支払ったガス代の一部がバーンという形で流通から完全に取り除かれます。

また、手数料の支払いの多い少ないはイーサリアムを使った取引の需要に左右されます。

フローの変化

フローについては、イーサリアムのアップデートにより変わることがあります。

ビットコイン以外のアルトコインは、課題を解決するために大型のアップデートが行われることが多いです。

例えば、イーサリアムは2022年9月15日に大型のアップデート「The Merge」が行われ、ブロックチェーンの仕組みそのものが改修され、1日あたりの報酬量が13000ETHから1600ETHまで減りました。

このように、フローが変化してしまうとSFの計算ができません。

S2Fモデルはイーサリアムに適用不可

このように、イーサリアムはストックとフローがイーサリアムの取引の需要やアップデート時期や内容によって変化してしまうため、将来に渡ってSFを計算できません。

現時点のSFで計算しても意味がないという結果になります。

まとめ：S2Fモデルは投資の判断材料の1つ

しかし、あくまでもビットコインの供給サイドから考えた価格予想に過ぎず、実際は多くの要素が複雑に絡み合って価格が決定されます。

投資判断の参考材料の1つとして捉えておきましょう。